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长航油运60008708年业绩预增70完

发布时间:2019-05-14 20:13:45 编辑:笔名

长航油运(600087)08年业绩预增70%完全符合预期

●由于油轮市场运价的提高、公司运力扩张和07 年底进行的资产注入,08 年扣除非经常性损益后的业绩增长50%以上。1)08 年油轮整体的高运价是全年业绩增长的主要因素之一:以WS 中东到日本的VLCC 运价指数为例,原油轮运价同比增长60%;以新加坡到日本的MR 运价指数为例,成品油轮运价同比增长13%。2)08 年部分船型的运力的扩张也带动了业绩的增长:08 年公司MR 油轮的有效运力从11 艘增长至17 艘,阿芙拉油轮的有效运力从1 艘增长到3 艘。3)资产注入也是全年业绩大幅增长的另一个主要因素:公司07 年以非公开发行的方式注入了海上油运业务资产,该部分资产07 年度仅贡献了11 和12 月两个月的利润,而08 年贡献了全年利润。

●08 年净利润同比增长70%左右,为每股收益0.37 元,其中出售船舶估计贡献了大约0.14 元。公司在08 年上半年出售旧船贡献了1.79 亿元的营业外收入,下半年公告的五艘旧船出售也贡献了约0.49 亿元的收益,合计相当于贡献了摊薄后每股收益0.14 元。

●08 年四季度业绩环比有所下滑。扣除卖船的非经常性损益后,公司三季度的每股收益约0.06 元,而经粗略估计四季度大约只有0.05 元左右。四季度业绩有所下滑的主要原因是市场运价的走低。

●运价持续低位将给09 年业绩带来不利影响,09 年盈利存在下调风险。我们目前假设公司旗下VLCC 实际实现的运价在09 年和2010 分别下跌20%和上涨25%,而MR 运价09 年和2010 则能分别小幅上涨5%。如果市场运价持续走低,那么公司09 年能够实现的运价也将低于我们的假设,09 年盈利也还有下调空间。

●运力的迅猛扩张将抵销运价下跌的部分负面影响,暂时维持盈利预测不变。预计09 年至2011 年的有效运力分别同比扩张139%、33%和58%,其中以VLCC 和MR 两种船型的扩张为迅猛。由于运力增长迅速,所以即使09 年运价有所下滑,如果下滑幅度不大,则当年的盈利仍将有所增长。依据我们目前的预测,09 至2010 年的每股收益将分别同比增长7%和61%。由于目前披露信息有限,我们暂维持09 年盈利预测不变。

●公司的财务和运价波动风险偏高。考虑表外负债后07 年底的负债率达到72%;公司未来三年有约19 亿元的资金缺口,预计09 年将有再融资需求,若不能成功再融资,公司可能会出售部分订单,从而影响未来盈利增速。由于油轮运作基本采用即期市场模式,运价波动10%,公司盈利将波动%,敏感性较高,因此一旦运价低于预期,公司业绩也将受到较大影响。

●维持 "中性"评级不变,投资机会未至。1)目前股价对应09 年市净率与国际可比公司大致相当,但是由于公司的净资产收益率较低,因此09 年的市盈率则明显高于国际可比公司,因此目前估值仍相对较高。2)另外,航运公司股价与运价的相关性较大,而鉴于我们判断09 年底前运价处于低位,预计长航油运的股价在09 年底前也难以有较好表现。基于上述两点,我们维持"中性"评级不变。如果09 年底到2010 年的油轮运价如我们所预期那样有所反弹的话,我们认为届时将可以适当投资长航油运,而目前并非投资机会。

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